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La Weltwoche
Fin septembre 2025, le nouveau gouverneur de la Fed américaine, Stephen I. Miran, ancien conseiller économique du président Trump, a prononcé son discours inaugural au Economic Club de New York. Lors de la réunion de la Fed du 19 septembre, il était déjà présent – et a voté en tant que seul pour une baisse des taux d'intérêt de 50 points de base (BP).
AARON SCHWARTZ / POOL / KEYSTONE
Dans son discours, Miran a dévoilé pour la première fois son approche de la politique monétaire. Il s'est d'abord efforcé de dissiper les préjugés: il a affirmé son indépendance, n'ayant reçu aucune instruction du président. Bien qu'il ait salué les récents progrès dans la réduction du bilan de la Fed, il a critiqué le fait que la banque centrale s'immisce dans des sujets qui ne relèvent pas de son mandat, comme la protection du climat ou la sécurité. Il souhaite se concentrer sur les missions principales à l'avenir et accroître la transparence.
Miran a demandé à abaisser rapidement le taux directeur par étapes de 50 BP pour atteindre 2 à 2,5 pour cent. Les récentes données sur le marché du travail indiquent des risques croissants pour le marché de l'emploi. La politique monétaire actuelle est trop restrictive. Les baisses de taux pourraient s'étendre jusqu'en 2027. La Fed devrait se concentrer sur les échéances courtes, pas sur la gestion des taux à long terme. Les baisses de taux diminueraient également les taux hypothécaires – sans interventions ciblées sur le marché. Pour 2025, Miran prévoit une croissance du PIB de 2,5 %, identique à la prévision du président de la Fed, Powell. L'inflation devrait tomber sous la barre de 1,5 % d'ici 2027.
Ce qui est remarquable, c'est l'élaboration détaillée de son souhait de baisse des taux. Miran s'est dévoilé comme un partisan de la règle de Taylor – une simple règle empirique de politique monétaire, fondée sur l'inflation, le taux d'intérêt d'équilibre et l'écart de production. Il a néanmoins reconnu que son application était associée à des incertitudes – notamment concernant le potentiel de production et le taux de chômage naturel.
Selon Miran, la baisse d'inflation attendue justifie des réductions de taux d'intérêt de 47 à 60 BP. La réduction des coûts de logement en est un élément central – une immigration moins élevée et un meilleur financement feraient baisser les loyers d'environ 1 % par an. Cependant, la déflation des coûts de logement s'étendra sur des années. Des mesures politiques comme la « One Big Beautiful Bill », des politiques en matière d'immigration et de douane modifiées réduiraient le niveau naturel des taux d'intérêt – 140 BP supplémentaires seraient possibles. En revanche, la dérégulation et la politique énergétique pourraient renforcer la croissance et justifier des hausses de taux jusqu'à 20 BP.
Conclusion: La quantification précise des réductions de taux jusqu'à la deuxième décimale donne une impression trompeuse de scientificité. La croyance de Miran dans les modèles et ses hypothèses semblent arbitraires et peu convaincantes. J'ai eu l'occasion d'écouter John Taylor lui-même – il a significativement relativisé sa règle. La prendre toutefois comme base de la politique monétaire serait dangereux. Néanmoins, il est possible que la ligne de Miran s'impose et que les taux d'intérêt aux États-Unis baissent réellement de deux points de pourcentage. Cela soulagerait le budget de l'État, mais ne réduirait pas l'endettement – tout au plus diminuerait-il le déficit.
En mai 2026, le mandat du chef de la Fed, Powell, prend fin. Il est envisageable que Trump nomme son confident Miran pour lui succéder. Qu'un économiste aussi fidèle aux modèles soit le choix idéal est discutable. Une telle décision pourrait saper la confiance dans l'indépendance de la Fed américaine – et affaiblir encore le dollar par rapport au franc.